【建投专题】鱼粉价格飙升77%创纪录，厄尔尼诺预警全面拉响

2026-06-04 · gzwbad.com

作者 | 中信建投 期货研究发展部 研究员：田亚雄 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号 本报告完成时间 | 2026年6月3日 在广阔的赤道 太平洋 地区，海水的温度分布扮演着驱动大气环流的关键角色。在正常年份，东部海域被寒冷的秘鲁寒流主导时，冰冷的海水会使其上空的空气显著变冷。冷空气密度增大，变得沉重，从而在海洋表面形成持续而稳定的下沉气

作者 | 中信建投 期货研究发展部 研究员：田亚雄

期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号 本报告完成时间 | 2026年6月3日

在广阔的赤道 太平洋 地区，海水的温度分布扮演着驱动大气环流的关键角色。在正常年份，东部海域被寒冷的秘鲁寒流主导时，冰冷的海水会使其上空的空气显著变冷。冷空气密度增大，变得沉重，从而在海洋表面形成持续而稳定的下沉气流。与之相反，在太平洋西部，如印度尼西亚周边海域，常年积累的温暖海水则不断加热其上的空气。暖空气膨胀上升，密度变小，于是在该区域形成了旺盛的上升气流。这一冷一热、一下沉一上升的格局，在赤道太平洋的东西两端制造了巨大的气压差：东部因空气堆积形成高压区，西部因空气上升形成低压区。为了平衡这种压力差异，空气会在近地面从高压的东部“吹向”低压的西部，形成持续的东风（信风）；同时，在高空，气流则从西部的上升区回流至东部的下沉区，从而构成了一个横跨整个太平洋的、东西向的巨大闭合大气环流圈，即沃克环流。

正常的太平洋大气环流是风往东吹，信风把暖流海水带到太平洋东部的东南亚，这给马来西亚和印尼带去了充沛的降雨，造就了茂密的阔叶雨林。这个过程应该跟沃克循环有关，此外在海水东去的过程中，同时让冰冷的深水在秘鲁海岸翻涌，成就了世界上最富饶的渔场，并进一步带来了秘鲁渔业的数百年的兴旺。但有种现象可能打破这一循环，因为经常出现在圣诞节前后，因此被命名为圣婴，即厄尔尼诺。

最新监测数据显示，赤道太平洋关键区域（Nino3.4）的海温异常已连续三周达到+0.9℃，远超0.5℃的临界线。权威气候模型（CCSR/IRI）预测，5月至7月形成厄尔尼诺的概率已高达98%。这并非一种预测，而是一个正在加速发展的现实，且有诸多的证据暗示厄尔尼诺的确认虽然迟迟未到，但前瞻的影响早已复现——突出的标志是鱼粉价格的超预期上行。

厄尔尼诺对秘鲁渔业的影响机制，本质上是通过：改变海洋环流结构→切断营养物质输送→破坏鳀鱼栖息地与食物链链条实现的。 正常年份，秘鲁中北部海域受强劲东南信风驱动，表层海水被持续吹向太平洋中部形成离岸流，迫使40-360米深处（平均133米）富含硝酸盐、磷酸盐的冷海水上涌补充，形成全球最强的沿岸上升流系统；这股上升流不仅将表层水温维持在鳀鱼最适宜的15℃-20℃区间，使秘鲁渔场成为全球鳀鱼资源最富集的区域。

当厄尔尼诺发生时，赤道太平洋大气环流失衡导致东南信风减弱甚至反转，原本堆积在西太平洋的暖水团大规模向东回流， 在秘鲁沿岸形成厚达数十米至百米的“暖水盖”，其密度远低于下层冷水，像一道屏障彻底抑制了深层冷水的上涌。上升流的减弱或消失直接切断了营养盐的垂直输送通道，表层浮游生物因缺乏养分在数周内大量死亡，鳀鱼赖以生存的食物链基础崩塌。 与此同时，表层水温快速升高，当核心渔区水温突破19℃阈值时，鳀鱼会被迫向两个方向迁移：一是潜入50米以下的深水层躲避高温，但深水层光照不足、浮游生物稀少，食物匮乏导致鳀鱼生长缓慢且体质下降；二是向南迁移至纬度更高、水温更低的海域，远离传统捕捞作业区。

此外，暖水环境会严重干扰鳀鱼的繁殖周期，导致产卵期提前且分布极不均匀，幼鱼存活率下降30%-40%，渔获物中幼鱼比例常飙升至60%以上（部分海域甚至超过78%），远超20%的捕捞控制线。 为保护幼鱼资源，秘鲁生产部不得不频繁实施临时禁捕，进一步压缩有效作业窗口。这种“栖息地丧失+食物短缺+幼鱼比例超标+禁捕干预”的多重打击，最终导致实际捕捞量远低于名义配额。

从更广义的海洋渔业影响看， 厄尔尼诺事件期间，表层水温升高以及中东部赤道太平洋温跃层加深，会使富含营养物质的水体上涌减少，进而降低海洋初级生产力，削弱鱼类及其他海洋物种所依赖的饵料基础。Bertrand et al．（2020）估计，厄尔尼诺事件可能导致全球渔业和水产养殖产量下降约1%-3.5% ，具体幅度取决于事件强度；在极端厄尔尼诺年份，全球海洋捕捞量平均每年下降约320万吨，而在东太平洋型厄尔尼诺年份平均下降约70万吨。相比之下，拉尼娜年份捕捞量平均增加，而中太平洋型厄尔尼诺及中性年份则整体保持稳定。对于高度依赖上升流系统的秘鲁鳀鱼而言，东太平洋及沿岸增温的冲击更为直接，因此秘鲁鱼粉价格往往成为观察厄尔尼诺影响是否进入现实兑现阶段的敏感指标。

2026年5月以来，秘鲁中北部A季鳀鱼捕捞进度持续不及预期，叠加多轮禁捕缩减作业窗口，市场对新季鱼粉供应及预售订单交付的担忧升温，推动外盘鱼粉价格大幅走高，秘鲁超级鱼粉CNF参考价从2025年9月下旬1900美元/吨附近上涨至2026年5月底2850美元/吨，累计上涨950美元/吨，且2026年3月后随捕捞利空持续落地，价格上涨节奏显著加快；外盘涨价进一步传导至国内市场，依托我国鱼粉进口高度依赖秘鲁的格局，5月底秘鲁超级蒸汽鱼粉进口成本升至1.96万元/吨，为国内持货商挺价提供强力成本支撑、压缩低价补货空间，受捕捞受阻、进口成本抬升、港口库存偏低多重因素影响，5月 广州港 超级鱼粉现货报价涨至2.1万元/吨附近，其他等级进口鱼粉价格同步上调，本轮涨价不仅体现即期库存紧张，更反映市场对三季度到港节奏与新季供应能力的重新定价；同时涨价行情向外扩散，国内休渔期原料及库存本就偏紧，叠加进口鱼粉涨价带动，山东地区65%蛋白国产鱼粉报价突破1.8万元/吨。

秘鲁的捕捞活动遵循年度“两季制”进行管理

秘鲁近海拥有两大主要鳀鱼渔场，并据此划分为不同捕捞区域和捕捞季节。其中，北部-中部海岸是最核心的鳀鱼捕捞区域，第一捕季通常称为A季，时间窗口在每年的4月至7月；第二捕季称为B季，一般在11月至次年1月进行；南部海岸第一捕季一般为2月至6月，第二捕季则为7月至12月。实际管理中，每年具体开捕与结束时间并非固定，而是由秘鲁生产部根据IMARPE声学巡航和生物资源评估结果动态调整，评估内容包括鳀鱼可捕资源量、鱼群规格、成鱼与幼鱼比例、产卵状况以及海洋环境条件等。捕捞配额方面，秘鲁生产部依据IMARPE评估结果设定每季最大允许捕捞限额。根据相关技术规范，每一捕季的可捕总量原则上不得超过该渔区经科学评估确定的鳀鱼生物量的35%。

2026年A季秘鲁中北部鳀鱼捕捞自开捕以来进展持续低于预期，截至5月24日，累计渔获约46.5万吨，仅完成191.4万吨配额的24.31%，明显低于去年同期约60%的完成水平。同时，本季累计幼鱼比例达到37.56%，5月初部分日期幼鱼比例一度升至较高水平，显示资源结构并不理想。在沿岸增温和弱沿岸厄尔尼诺背景下，秘鲁中北部海域水温偏高，导致鳀鱼资源分布分散；多轮声呐探测均显示局部海域幼鱼比例严重超标，这直接迫使生产部频繁下达大范围、长时间的临时性禁捕令。捕捞窗口的持续关闭，不仅让本季配额完成变得希望渺茫，更引发了市场对全球鱼粉供应出现实质性缺口的预期，并驱动价格达到历史新高水平。

因此，今年鱼获少并不只是阶段性禁捕造成的短期扰动，而更像是沿岸增温影响进入捕捞现实后的结果。对于秘鲁鳀鱼而言，配额只是潜在供应上限，真正决定鱼粉产出的仍是海温、上升流、资源结构和捕捞执行率。当前市场的核心矛盾已经从“给了多少配额”转向“最终能捕多少鱼”。在Nino 1+2区域偏暖、幼鱼比例偏高和禁捕扰动尚未明显缓解之前，秘鲁A季实际产量仍存在低于配额隐含供应水平的风险。

秘鲁中北部鳀鱼捕捞配额由生产部依托 IMARPE 资源评估划定，为理论捕捞上限，实际产量受海况、鱼群结构、幼鱼占比、临时禁渔等制约，研判鱼粉供给需重点关注配额落地情况。2023A 季受厄尔尼诺暖水侵扰，海域上升流受损、幼鱼占比过高，官方取消主力商业捕捞，实际产量大幅低于配额，直接压缩鱼粉原料供给、推高全球鱼粉价格；2026A 季配额 191.4 万吨高于 2023A 季，但截至 5 月下旬捕捞 46.5 万吨、完成率 24.31%，受幼鱼偏高、间断禁渔拖累，捕捞落地不及配额。

2026A 季鱼粉供给走向取决于后续日捕捞量与幼鱼占比变化：捕捞持续低迷将拉大原料缺口、拖累出口履约，海况好转则供给压力缓解，市场定价锚定配额实际兑现量。参考 2023 年规律，暖水与幼鱼偏高易造成捕季失效、供给缺口超配额降幅，若 2026 年捕捞难修复，鱼粉价格将由气候溢价转为供需缺口驱动；若捕捞快速回暖，高价带来的需求回落会约束涨价空间。

从供需平衡角度看，秘鲁A季少捕首先冲击的是秘鲁本国鱼粉产量和出口供应。由于秘鲁鱼粉国内消费占比较低，产量大部分进入出口市场，因此一旦鳀鱼捕捞受阻，鱼粉厂原料获取、生产节奏和出口履约均会受到影响。秘鲁供应收缩首先体现为本国鱼粉产量和出口下降，并进一步影响全球可贸易鱼粉供应。

从我国鱼粉进口季节性看，二、三季度通常是我国鱼粉进口和采购相对集中的阶段。若秘鲁A季捕捞持续不及预期，其影响更容易在我国5-9月采购窗口中显性化。当前国内港口库存缓冲有限，叠加外盘报价持续抬升，进口缺口将进一步强化国内现货价格的上行弹性。由此来看，秘鲁少捕并不是单一产区扰动，而是会通过全球贸易供应和中国进口节奏共同放大鱼粉市场的紧张预期。

秘鲁鱼粉因减产预期引发的价格上涨能否带动豆粕

从总量上看，全球鱼粉年产量约530万吨左右，即便以其高达62% 的蛋白质含量计算，所能提供的蛋白总量也相对有限。相比之下，全球豆粕年产量高达2.82亿吨，两者规模不在一个数量级。 因此，鱼粉供应波动对全球蛋白总供给的直接影响微乎其微，难以从实质上改变豆粕市场的供需平衡。

然而，这种传导关系依然存在，主要通过两条路径且节奏缓慢：一是比价与替代效应，当鱼粉价格大幅飙升，会促使饲料企业重新优化配方，小幅增加豆粕等植物蛋白的使用比例，从而边际提振需求；二是市场情绪与预期传导，鱼粉作为高端动物蛋白原料，其价格大幅上涨会被市场解读为全球蛋白资源紧张的信号，从而增强贸易商和下游对豆粕等替代品的看涨情绪。但鉴于两者在养殖业中应用阶段和功能定位存在差异（鱼粉主要用于高端水产及幼畜开口料），实际配方调整粘性较大，因此价格传导并非即时和线性的，而是一个缓慢的、边际驱动的过程。

从单位蛋白比价看，当前鱼粉价格的相对强势已经较为突出。以豆粕43%蛋白含量、鱼粉62%蛋白含量作为计算依据，鱼粉的绝对价格及相对豆粕的单位蛋白比价均升至历史高位，且本轮价格上行阶段与厄尔尼诺窗口期高度重合。图中黑色虚线分别对应2009年、2015年、2018年和当前的厄尔尼诺窗口期。由此来看，当前鱼粉价格已经充分交易秘鲁减产预期，甚至隐含了市场对今年秘鲁鱼粉产量超预期下降的担忧；与此同时，高比价也意味着鱼粉需求端的负反馈可能逐步增强，豆粕等植物蛋白的边际替代需求或随之抬升。

厄尔尼诺现象对秘鲁渔业的影响呈现出一种“立竿见影”的即时性特征

与农作物通常需经历6-9个月的滞后传导（从气候异常到产量受损）不同，秘鲁沿海鳀鱼种群对太平洋东岸海表温度的骤升反应极为敏感，其洄游、聚集和可捕性会迅速恶化，导致捕捞量“没有延迟”地应声下跌。因此，占全球产量约20% 的秘鲁鱼粉价格，成为衡量本轮厄尔尼诺实际冲击强度的一个先行且敏感的指标。

市场已对此做出剧烈反应。本周，秘鲁超级鱼粉FOB出口报价已飙升至每吨2900美元的历史新高。这一价格较2025年5月的1638美元/吨大幅飙升了约77%，其涨幅已显著超越过往厄尔尼诺年份约60% 的平均水平，显示市场定价已计入极端强烈的供应紧缩预期。受持续减产影响，2026年4月至9月期间，全球鱼粉出口总量预计将缩减15%-20%。 尽管智利、北欧等其他产区出口可能小幅增加，但难以完全弥补秘鲁高达近一半的出口缩量，这将使依赖进口的市场，特别是采购窗口集中在每年5月至9月的中国，面临显著的供应压力，结合过往鱼粉价格见顶时间多在第四季度，预计整个夏季鱼粉价格保持强势上行的概率较大。

更值得关注的是，当前秘鲁A季捕捞进度的严重滞后，不仅是鱼粉市场的独立事件，更是厄尔尼诺气候模式已“实质展开”并开始冲击大宗商品供给端的信号。鱼粉价格的上涨，或可被视为一个关键的先行指标，预示着橡胶、 棕榈油 等同样严重依赖东南亚降水、但价格反应相对滞后的关键 农产品 ，有望将跟随上演类似的供给紧张与价格向上弹性。

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